A股光伏“三巨頭”市值一天縮水758億，是市場(chǎng)過(guò)于悲觀？
2021-03-05 10:45:48
摘要：近期，A股光伏板塊遭遇深度調(diào)整，尤其以龍頭股股價(jià)下跌最為明顯。
近期，A股光伏板塊遭遇深度調(diào)整，尤其以龍頭股股價(jià)下跌最為明顯。
3月4日，A股光伏“三巨頭”隆基股份、通威股份以及陽(yáng)光電源的股價(jià)大跌。這其中，通威股份封跌停板，陽(yáng)光電源和隆基股份股價(jià)分別跌幅15.32%、9.17%。
針對(duì)光伏龍頭股近階段的深度回調(diào)，市場(chǎng)多空對(duì)決進(jìn)一步加劇。有機(jī)構(gòu)人士對(duì)21能聞?dòng)浾弑硎?，新能源板塊長(zhǎng)期看好的大邏輯不變，繼續(xù)看好后市表現(xiàn)；但也有機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，基于前期漲幅過(guò)快，A股掛不辜負(fù)板塊短期需要出清泡沫，讓估值回歸。
21能聞?dòng)浾咦⒁獾?，針?duì)今日的調(diào)整，市場(chǎng)將光伏板塊的主要利空因素歸結(jié)為國(guó)家能源局近日發(fā)布的關(guān)于征求《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《通知》）。該《通知》重點(diǎn)突出消納及補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題的解決，且被解讀為會(huì)對(duì)新項(xiàng)目收益率帶來(lái)影響。
那么，光伏巨頭們股價(jià)大跌的背后原因即是如此么？
政策解讀存分歧
3月3日，國(guó)家能源局發(fā)布了《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《通知》），對(duì)2021年風(fēng)電和光伏行業(yè)的發(fā)展給出了明確的思路。
21能聞?dòng)浾咦⒁獾?，與前幾年的政策內(nèi)容相比，今年《通知》在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)規(guī)則上做出了一些改變，但確保了2021年國(guó)內(nèi)光伏、風(fēng)電新增項(xiàng)目的并網(wǎng)空間。
根據(jù)《通知》，2021年，風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到11%左右。全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心日前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年，我國(guó)風(fēng)電、光伏累計(jì)發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重為9.5%，較2019年提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，新能源綠色電能替代作用不斷增強(qiáng)。
發(fā)電量目標(biāo)占比進(jìn)一步提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，意味著我國(guó)今年鼓勵(lì)風(fēng)電、光伏項(xiàng)目建設(shè)的基調(diào)并未改變。根據(jù)中金公司的測(cè)算，若要達(dá)到上述發(fā)電量比例，今年我國(guó)風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模至少需要達(dá)到110GW。但眼下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電、光伏行業(yè)存在著大量的存量項(xiàng)目。國(guó)家能源局對(duì)此也一改往年下發(fā)具體指標(biāo)的做法，對(duì)今年風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整。
這樣的改變主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。
首先，下放新增規(guī)模權(quán)限，由省級(jí)主管部門(mén)決定。
《通知》顯示，2021年國(guó)家能源局將通過(guò)非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重（下稱(chēng)“非水權(quán)重”）來(lái)指導(dǎo)各省的年度新增并網(wǎng)規(guī)模，不再下發(fā)具體指標(biāo)。而根據(jù)“非水權(quán)重”，省級(jí)能源主管部門(mén)自行計(jì)算年度新增風(fēng)、光伏裝機(jī)規(guī)模，合理確定本地區(qū)2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目年度新增并網(wǎng)規(guī)模和新增核準(zhǔn)（備案）規(guī)模。此外，《通知》還要求，各地落實(shí)“非水權(quán)重”所必需的新增裝機(jī)，由電網(wǎng)企業(yè)保障并網(wǎng)。
其次，配置競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目。
《通知》指出，省級(jí)能源主干部門(mén)就納入保障性并網(wǎng)規(guī)模的項(xiàng)目展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性配置，由各省級(jí)能源主管部門(mén)以項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)或同一業(yè)主在運(yùn)補(bǔ)貼項(xiàng)目減補(bǔ)金額等為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。對(duì)此，《通知》舉例說(shuō)明，某投資企業(yè)在A省擁有存量補(bǔ)貼項(xiàng)目，補(bǔ)貼額度為0.2元/千瓦時(shí)，如果該企業(yè)想要競(jìng)爭(zhēng)該省2021年建設(shè)指標(biāo)，一可以通過(guò)降低上網(wǎng)電價(jià)（低價(jià)上網(wǎng)），二是可以降低存量項(xiàng)目的補(bǔ)貼額度（不超過(guò)0.2元/千瓦時(shí)），間接可以提高投資企業(yè)資金流動(dòng)性，將拖欠的補(bǔ)貼置換為平價(jià)項(xiàng)目的新指標(biāo)。
不過(guò)，這一點(diǎn)也成為市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。
有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴21能聞?dòng)浾撸?ldquo;上述舉例實(shí)則表達(dá)了主管部門(mén)希望企業(yè)通過(guò)存量補(bǔ)貼來(lái)置換并網(wǎng)規(guī)模的意圖，這樣的方式對(duì)企業(yè)而言并不是好消息。”因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在前述規(guī)則之下，未來(lái)新能源企業(yè)在獲取新項(xiàng)目時(shí)，只能通過(guò)低價(jià)上網(wǎng)或者降低補(bǔ)貼額度的方式來(lái)獲得并網(wǎng)指標(biāo)，在一定程度上可能會(huì)影響項(xiàng)目收益率。與此同時(shí)，上述內(nèi)容也傳遞出相關(guān)部門(mén)對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有風(fēng)電、光伏項(xiàng)目補(bǔ)貼支付推遲，且在金融方面不會(huì)有新支持的信號(hào)。
事實(shí)上，對(duì)于主管部門(mén)而言，重點(diǎn)關(guān)注新能源的消納及補(bǔ)貼拖欠已經(jīng)迫在眉睫。
2021年，我國(guó)光伏行業(yè)邁入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，但補(bǔ)貼拖欠、電網(wǎng)消納等歷史遺留問(wèn)題正在阻礙著國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。針對(duì)市場(chǎng)對(duì)《通知》的解讀，中金公司認(rèn)為過(guò)于悲觀。“一方面該文件更加保障了2021年風(fēng)、光新增并網(wǎng)量，另外也有助于存量欠補(bǔ)項(xiàng)目加快回籠資金。”
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，《通知》中提出的“優(yōu)先鼓勵(lì)保障性并網(wǎng)規(guī)模與減補(bǔ)金額相掛鉤”的相關(guān)政策，一方面能夠使得存在欠補(bǔ)貼的企業(yè)有優(yōu)先獲取資源的機(jī)會(huì)，另一方面也通過(guò)高于未進(jìn)行減補(bǔ)方式配置項(xiàng)目的電價(jià)來(lái)變相加快拖欠補(bǔ)貼項(xiàng)目的補(bǔ)貼回款。
估值需回歸理性
綜合近日的市場(chǎng)消息，眼下光伏行業(yè)并不存明顯利空的因素。即便上述《通知》釋放未來(lái)風(fēng)電、光伏項(xiàng)目建設(shè)的市場(chǎng)化新規(guī)則，但國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)終將需要迎來(lái)市場(chǎng)化機(jī)制。
實(shí)際上，自去年底今年初，市場(chǎng)針對(duì)光伏板塊是否存在泡沫而引發(fā)大討論之時(shí)，短期估值回歸理性幾乎成為必然事件。
整體而言，包括龍頭企業(yè)在內(nèi)，過(guò)去一年股價(jià)的過(guò)快上漲使得自身估值的提升速度超過(guò)了公司自身業(yè)績(jī)釋放的程度。以陽(yáng)光電源為例，今年2月份，該公司盤(pán)中股價(jià)最高達(dá)到122.18元/股，總市值也突破1780億元，緊隨隆基股份、通威股份身后。
但該公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2020年，陽(yáng)光電源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190億元至200億元，同比增長(zhǎng)46%至54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為18.50億元至20.50億元，同比增長(zhǎng)107%至130%。參照該業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，陽(yáng)光電源的市盈率達(dá)到96.21倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期光伏板塊50倍的市盈率。
高估值需要高業(yè)績(jī)的支撐，但眼下，因硅料漲價(jià)引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的再度上漲，致使短期內(nèi)的行業(yè)需求遭遇負(fù)面影響。
今年以來(lái)，上游多晶硅料價(jià)格持續(xù)上漲。根據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)PVInfoLink的數(shù)據(jù)，本周單晶用硅料價(jià)格最高報(bào)價(jià)已經(jīng)超過(guò)每公斤110元。該機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，“目前不少?gòu)S家反映105元的價(jià)格水平已經(jīng)難以拿到大廠(chǎng)料源，預(yù)期下周漲價(jià)情勢(shì)依然持續(xù)。”
硅料的價(jià)格上漲傳導(dǎo)至硅片和電池片環(huán)節(jié)。近日，隆基股份、中環(huán)股份相繼宣布上調(diào)硅片價(jià)格，而電池片廠(chǎng)商也在向市場(chǎng)傳遞醞釀漲價(jià)的信息。疊加輔材價(jià)格堅(jiān)挺，下游組件廠(chǎng)商成本壓力增大。
產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，對(duì)于進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的光伏行業(yè)而言并無(wú)益處。而在近期行業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境較為不利的情況下，部分企業(yè)自身還面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力。
近兩個(gè)交易日，通威股份股價(jià)累計(jì)下跌超過(guò)18%，總市值跌破1800億元。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，導(dǎo)致這家硅料龍頭企業(yè)股價(jià)大跌的直接因素是顆粒硅技術(shù)的“來(lái)勢(shì)洶洶”。
近期，由其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保利協(xié)鑫能源主導(dǎo)的顆粒硅項(xiàng)目正在穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，或?qū)?dǎo)致通威股份市場(chǎng)份額的下降。對(duì)此，3月4日，通威股份證券部人士回應(yīng)稱(chēng)，“顆粒硅技術(shù)對(duì)公司沒(méi)有影響，公司經(jīng)營(yíng)層面正常。”
不過(guò)，在A股市場(chǎng)整體回調(diào)之際，高估值的光伏龍頭企業(yè)股價(jià)借此調(diào)整也在情理之中。截至3月4日收盤(pán)，A股光伏“三巨頭”當(dāng)日市值累計(jì)蒸發(fā)758億元。（21能聞）
