斯倫貝謝：油服標(biāo)桿巨虧啟示錄
2020-09-02 11:28:11
摘要：七月份是上市公司公告年度第二季度業(yè)績(jī)的時(shí)間。國(guó)際油氣行業(yè)，尤其是油田服務(wù)行業(yè)給出了令人失望的結(jié)果。
七月份是上市公司公告年度第二季度業(yè)績(jī)的時(shí)間。國(guó)際油氣行業(yè)，尤其是油田服務(wù)行業(yè)給出了令人失望的結(jié)果。
斯倫貝謝在當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月24日公布了第二季度財(cái)報(bào)。截至6月30日，公司第二季度凈虧損高達(dá)34.34億美元，去年同期凈利潤(rùn)為4.92億美元；二季度總收入為53.56億美元，環(huán)比下降28%，同比下降35%。2019年第四季度，公司的營(yíng)業(yè)收入為82億美元，凈利潤(rùn)為3.33億美元，同比分別上升0.6%和下降38.1%。
斯倫貝謝是油田服務(wù)界公認(rèn)的老大，至今已有90年的歷史，作業(yè)遍及全球85個(gè)國(guó)家，收入來(lái)自全球120個(gè)國(guó)家。近20年來(lái)，該公司的年?duì)I業(yè)額一直占整個(gè)行業(yè)收入的13%左右。不論在技術(shù)研發(fā)投入、新技術(shù)應(yīng)用和商業(yè)模式創(chuàng)新上，該公司一直是油田服務(wù)行業(yè)的一桿旗幟，一個(gè)令人敬佩的標(biāo)桿。
新冠疫情下的行業(yè)寒冬
頁(yè)巖油氣革命以來(lái)，北美油田服務(wù)市場(chǎng)，尤其是美國(guó)油田服務(wù)市場(chǎng)一直是全球最大、最活躍的市場(chǎng)，全球一半左右的市場(chǎng)份額在北美。
2014年是油田服務(wù)市場(chǎng)的高光時(shí)刻，全球行業(yè)總收入為4645億美元，斯倫貝謝公司的收入為607.46億美元，收入占全球油田服務(wù)行業(yè)總收入的13.07%，凈利潤(rùn)也有55.06億美元。
2019年公司收入329.17億美元，占行業(yè)全球總收入2887億美元的11.4%。雖然公司年度收入與2018年大致相當(dāng)，但公司虧損高達(dá)101.37億美元，主要是第三季度127億美元資產(chǎn)減記的影響。
在宣布公司2020年第二季度業(yè)績(jī)同時(shí)，斯倫貝謝還公布了高達(dá)37億美元的減值費(fèi)用，這其中就包括裁員21000人產(chǎn)出的10億美元遣散費(fèi)，這占到了其員工總數(shù)的約五分之一。
斯倫貝謝首席執(zhí)行官兼董事OlivierLePeuch稱：“這可能是過(guò)去幾十年來(lái)最具挑戰(zhàn)性的一個(gè)季度。斯倫貝謝第二季度收入環(huán)比下降28%，這歸因于北美業(yè)務(wù)的空前下滑，而國(guó)際業(yè)務(wù)下降是由于COVID-19加劇了客戶預(yù)算的下調(diào)。”
由于受石油價(jià)格戰(zhàn)、Covid-19疫情影響，全球石油需求大幅下跌。美國(guó)頁(yè)巖油鉆井工作量和油田服務(wù)需求也進(jìn)而暴跌。最終的結(jié)果就是油田服務(wù)全行業(yè)收入大減。
斯倫貝謝不得已在去年第三季度宣布?jí)馁~減記127億美元，而九個(gè)月后再次做出壞賬減記的重大決定。新的公司董事長(zhǎng)就職一年之內(nèi)已經(jīng)宣布了兩次共164億美元的壞賬減值，這是斯倫貝謝公司近百年歷史上非常罕見(jiàn)的事件，這說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生了重大的調(diào)整。
公司報(bào)告稱此次減記包括了2010年收購(gòu)休斯敦油服公司史密斯國(guó)際公司（Smith International）和2016年收購(gòu)休斯敦海洋服務(wù)公司卡梅隆國(guó)際公司（Cameron International）的商譽(yù)和資產(chǎn)88億美元減值、16億美元與北美的壓力泵業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)減值和部分北美員工的遣散費(fèi)用。
2019年7月19日，斯倫貝謝有限公司宣布，董事會(huì)已任命Olivier Le Peuch為公司首席執(zhí)行官和董事會(huì)成員，自2019年8月1日起生效。同一天前任董事長(zhǎng)/首席執(zhí)行官Paal·Kibsgaard先生將退休。
很明顯，股東們希望公司做出重大改變。盡管從2018年以來(lái)，石油價(jià)格已經(jīng)明顯回升，行業(yè)整體投資也有了兩年個(gè)位數(shù)的回升，斯倫貝謝公司行業(yè)老大的地位并沒(méi)有受到任何威脅；但公司的盈利能力、投資回報(bào)率、股東回報(bào)已經(jīng)持續(xù)下降多年，董事會(huì)要求公司必須做出改變。
自2014年公司實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)之后，公司的經(jīng)營(yíng)狀況——包括凈現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)、分紅就開(kāi)始持續(xù)下滑，公司的資本負(fù)債率、權(quán)益負(fù)債率和長(zhǎng)期債務(wù)開(kāi)始持續(xù)上升。如果公司不做出重大改變，行業(yè)老大的地位將會(huì)失去。
Olivier先生新官上任的第一把火果然猛烈，大手筆減值127億美元，讓整個(gè)行業(yè)刮目相看，斯倫貝謝公司股價(jià)隨之應(yīng)聲上漲了3%。要知道此時(shí)公司的市值僅為480億美元，Olivier先生一筆減值就相當(dāng)于公司市值的四分之一。去“Paal化”的進(jìn)程已經(jīng)沒(méi)有疑問(wèn)了，市場(chǎng)都在拭目以待Olivier先生為公司、為行業(yè)而燒出的第二把第三把火。
Olivier董事長(zhǎng)就職一年之后再次大手筆減值37億美元，但市場(chǎng)的反應(yīng)不像上一次股價(jià)應(yīng)聲上漲，而是不為所動(dòng)，保持靜觀姿態(tài)。2020年的新冠疫情嚴(yán)重地沖擊了全球石油消費(fèi)市場(chǎng)，石油生產(chǎn)商大幅度消減了上游的投資。
石油勘探投資從1000億美元大幅度降低至150億美元，降幅高的85%。于是石油服務(wù)板塊公司的市場(chǎng)價(jià)值第一季度曾經(jīng)一度降少了70%之多，第二季度整個(gè)行業(yè)的股票價(jià)值有所回升，斯倫貝謝公司市值回升近20%。
公司的市場(chǎng)公允價(jià)值通常是指由公司股票價(jià)格給出的公司市場(chǎng)價(jià)值，它是一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)發(fā)展預(yù)期、公司發(fā)展?jié)摿同F(xiàn)時(shí)及未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境預(yù)期等多種因素的綜合反應(yīng)。斯倫貝謝公司股票價(jià)格走勢(shì)與石油價(jià)格走勢(shì)基本是正相關(guān)的。
2002年1月公司股票價(jià)格在26美元上下波動(dòng)，2008年石油價(jià)格達(dá)到140多美元/桶高位時(shí)公司股票也曾到達(dá)111.24美元的高位。美國(guó)華爾街金融爆發(fā)后，公司股票猛然一度跌破40美元，然后隨著石油價(jià)格的再度上漲公司股票持續(xù)上漲，2014年6月22日收市在117.80美元/股，是公司價(jià)值的“巔峰時(shí)刻”。
但在這之后接連發(fā)生了2015年石油價(jià)格戰(zhàn)、2020年Covid-19疫情和再次石油價(jià)格戰(zhàn)及歷史上首次WTI期貨負(fù)價(jià)格、160年石油史上首次全球石油大減產(chǎn)1000萬(wàn)桶/日等重大事件。
公司股票跌跌不休，在2020年3月18日竟然跌落到12.05美元的20年的最低位，幾乎跌到了2014年的“巔峰時(shí)刻”零頭，公司最高市值時(shí)的90%不見(jiàn)了。上周（2020年7月24日）公司股票收于19.48美元，公司市場(chǎng)價(jià)值270.35億美元，約為公司最高市值時(shí)的20%。
作為行業(yè)大哥大的標(biāo)桿性企業(yè)尚且如此，整個(gè)行業(yè)的慘淡走勢(shì)可見(jiàn)一斑。海洋鉆井行業(yè)的大哥大是越洋公司（Transocean）,2007年10月1日公司股票的巔峰價(jià)格是170.63美元，收市價(jià)格僅為2.19美元，公司的市場(chǎng)價(jià)值僅為14.01億美元，是該公司成立近三十年來(lái)股價(jià)最低市值的時(shí)刻。
越洋公司現(xiàn)有41條超深水和極惡劣海況鉆井船和鉆井平臺(tái)，擁有世界目前最多最先進(jìn)的深水鉆井裝置和作業(yè)管理能力和隊(duì)伍。公司價(jià)值還不如兩條超深水鉆井平臺(tái)的重置價(jià)值，可以說(shuō)公司已經(jīng)幾乎失去了存在的價(jià)值，因?yàn)閷?duì)于投資人而言，公司目前已經(jīng)一文不值了。
收縮戰(zhàn)線的啟示
石油天然氣工業(yè)有較長(zhǎng)的價(jià)值鏈條，石油公司和油田服務(wù)公司是石油工業(yè)上游板塊兩個(gè)主要的環(huán)節(jié)，石油天然氣的價(jià)格是決定石油天然氣工業(yè)各個(gè)鏈條價(jià)值的決定性因素。鏈條中各環(huán)節(jié)價(jià)值的權(quán)重主要取決于其投入產(chǎn)出的效率。
技術(shù)進(jìn)步和能源轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)從根本上改變了石油天然氣資源短缺的供給約束問(wèn)題，如美國(guó)的非常規(guī)油氣革命。而石油消費(fèi)峰值即將來(lái)臨的共識(shí)和讓消費(fèi)峰值盡早到來(lái)的努力大大降低了石油消費(fèi)的增速，減緩了石油需求的增量，如中國(guó)石油消費(fèi)增速減緩。
2020年上半年全球迅速蔓延的新冠病毒疫情更讓石油消費(fèi)大幅度減少了30%（第二季度）。這是整個(gè)石油工業(yè)價(jià)值大減的基本原因，而曾經(jīng)被市場(chǎng)追捧的油田服務(wù)公司衰落得更快。
油田服務(wù)公司的收入來(lái)源主要是資產(chǎn)租金、人力資源和技術(shù)服務(wù)服務(wù)收入。鉆井公司是典型的重資產(chǎn)公司，收入的主要來(lái)源是資產(chǎn)租金和簡(jiǎn)單勞動(dòng)力計(jì)時(shí)收入。斯倫貝謝、哈里伯頓是典型的輕質(zhì)產(chǎn)公司，收入主要來(lái)源是高技術(shù)設(shè)備租賃和技術(shù)人員的智力服務(wù)。
油田服務(wù)行業(yè)在石油價(jià)格快速增長(zhǎng)的近20年里，對(duì)石油需求增長(zhǎng)預(yù)期過(guò)高，于是在鉆機(jī)大型壓裂裝備等重資產(chǎn)上投資過(guò)多過(guò)快，人員招聘和培訓(xùn)投資過(guò)多過(guò)快，當(dāng)預(yù)期與事實(shí)嚴(yán)重不符，需求大幅降低時(shí)，油田服務(wù)公司無(wú)法及時(shí)對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行減值，公司投資回報(bào)就會(huì)大幅降低，出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)虧損，甚至是現(xiàn)金流斷裂的情況。
與輕資產(chǎn)公司相比，鉆井公司等重資產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值減損必然會(huì)更加嚴(yán)重。越洋公司、Seadrill公司就是典型的例子。在這種狀況下，石油公司的調(diào)整，主要是減少投資和嚴(yán)格財(cái)務(wù)紀(jì)律，重組資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就可以獲得很好的效果，而重資產(chǎn)為主的油田服務(wù)公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)重組就困難得多。
2020年的新冠病毒疫情對(duì)所有國(guó)家政府、行業(yè)和企業(yè)都是一次“極限測(cè)試”，筆者理解新任斯倫貝謝公司首席執(zhí)行官Olivier先生的自我定位，和他給斯倫貝謝確定的全新企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。
他提出的“人、技術(shù)、利潤(rùn)”發(fā)展戰(zhàn)略，不再追求企業(yè)的規(guī)模和全行業(yè)全方位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。帶著強(qiáng)烈的使命感，敢于大手筆減記壞賬，實(shí)事求是。他不僅要重塑斯倫貝謝，還在重塑整個(gè)油田服務(wù)行業(yè)的活力。
但是，只有他一個(gè)人，只有斯倫貝謝一家的努力和改革是很不夠的。中國(guó)的油田服務(wù)行業(yè)是世界人員最多、包袱最重的行業(yè)。中國(guó)的油田服務(wù)公司基本上是類似于越洋鉆井公司的重資產(chǎn)公司。中國(guó)還沒(méi)有可比擬斯倫貝謝的有一定規(guī)模的輕資產(chǎn)技術(shù)服務(wù)公司。由于還在基本封閉的無(wú)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下運(yùn)作，改革的動(dòng)力和迫切性并不強(qiáng)烈。
國(guó)際油田服務(wù)行業(yè)已經(jīng)面臨生與死的挑戰(zhàn)，改革已經(jīng)迫在眉睫。但挑戰(zhàn)巨大，且改革的方向和模式還在探索中。
前一段GE并購(gòu)貝克休斯的案例并不成功，斯倫貝謝Olivier董事長(zhǎng)“大規(guī)模減值、收縮戰(zhàn)線”的改革是否能成功還有待觀察，但我以為他的方向是正確的，而且他的勇氣是值得欣賞的。（能源雜志）
